多角度分析现金流量表

 ——以创兴置业为例

案例摘要   

 本案例先从宏观方面分析了现金流量表所能反应的公司经营特点和现状，并通过现金流分析预测了未来公司的经营状况。然后从微观入手，着手将现金流量表自身项目和与利润表相关项目相结合来评价公司的经营状况，并进一步分析公司存在获潜藏的经营问题与财务危机。最后，通过前文的分析并结合辅助资料，指出根据收付实现制原则编制的现金流量表尚存在盈余操控空间。

准则链接    

          《企业会计准则第31号------现金流量表》 

 现金流量表，是反映企业在一定会计期间现金和现金等价物流入和流出的报表，现金流量表应当分经营活动、投资活动和筹资活动列报现金流量。编制现金流量表的主要目的，是为财务报表使用者提供企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息，以便于财务报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量。现金流量表分析有助于预测企业未来现金流量、并有助于分析企业收益质量及影响现金净流量的因素，掌握企业经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量，可以从现金流量的角度了解净利润的质量，为分析和判断企业的财务前景提供信息。本案例基于以上出发点，结合公司经营状况及其他财务指标，对现金流量表进行了多角度、全方位分析。

一、引言

 大部分发达国家的统计数据显示，每五家破产倒闭企业，有四家是盈利的，只有一家是亏损的。可见，企业主要是因为缺乏现金儿倒闭，而不是因为盈利不足而消忙。

 因为现金流量分析对企业具有举足轻重的作用。在全球金融危机的带环境下，谁手中拥有“现金”谁就能在这场危机中活下来。

 通常评价企业的发展能力的两大指标是利润和收入，但是会计利润容易被人为操纵，比如关联方交易、应收项目挂账、虚假销售、提前确认收益等，很多企业都把利润表的数字粉饰得光鲜亮丽，或是通过价格战、广告战实现销售额和市场占有率的迅速提高，在短期内很容易形成欣欣向荣的增长景象，但是很难说这种景象会不会因为贫血而昙花一现，这类只在市场上潇洒走一回的企业并非个案。报表使用者如果只关注利润表中的数据，而忽略了现金流量表的分析，并作出的决策往往有失偏颇。

二、公司简介

 创兴置业是上海市一家民营上市企业，主营业务为房地产开发经营。旗下拥有上海夏宫房地产开发有限公司、湖南祁东神龙矿业有限公司、上海雅华景观开发有限公司三家控股子公司及参股子公司上海振龙房地产开发有限公司。公司先后以独立或合作方式开发了一系列房地产项目，涵盖别墅、公寓住宅及商务楼，其中包括上海地区的泰和新城、东方夏威夷、绿洲康城.金帝豪苑，厦门地区的杨明喽、泰和大厦、安泰花园、怡富花园、新天地豪庭等。

 2009年公司通过参与竞拍的方式购得祁东神龙矿业有限公司其余48%的股权，目前公司房地产开发业务无新的土地储备，随着“东方夏威夷”别墅项目的逐步收尾和祁东神龙矿业有限公司“老龙塘铁矿”开发项目的不断推进，预计公司的主营业务逐步向铁矿石开发转移，与此同时，公司与控股股东厦门博纳科技有限公司在房地产业务方面的同业竞争问题亦将随之减少。

三、行业背景

 2008年，受国内雨雪、地震等自然灾害，以及美国次贷危机引发的全球金融危机的影响，国内宏观经济增长速度放缓。宏观经济环境的波动以及近几年政府部门出台的一系列调控政策和措施对房地产市场的持续影响，2008年全球房地产成交量萎缩，价格下降，根据上海市统计局发布的《2008年上海市国民经济和社会发展统计公报》的统计数据，2008年上海市商品住宅销售面积1965.86万平方米，下降40.1%，商品住宅销售额1608.47亿元，下降40.6%。

2009年国内认真贯彻积极地财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实应对国际金融危机的一揽子计划和政策措施，大规模增加财政支出和实行结构性减税，保持货币信贷快速增长，扩大直接融资规模，很快扭转了经济增速下滑的趋势，国民经济形势总体回升向好。在上述经济政策的作用下，国民的经济环境发生了巨大的变化，对行业经营环境产生了巨大的影响，具体为：（1）在适度宽松的货币政策和政府为确保房地产行业健康、持续发展所出台的一系列政策影响下。2009年3月份开始，全国房地产销售开始量增价升，2009年全国国内商品房销售面积比上年增长42.1%。公司相关的房地产开发项目均在上海地区，2009年全年商品住宅销售面积比上年增长48.9%。（2）房地产行业复苏，国家积极财政政策重点投资的“铁公基”项目上马，国内汽车消费景气，轮船、专用设备制造复苏等刺激了国内的钢材需求，2009年国内粗钢、钢材产量分别比上年增长了12.9%、15.2%，铁矿石需求逐步回升，2009年全年国内进口铁矿砂及其精矿62778万吨，同比增长41.6%。（以上数据摘自《2009年国名经济和社会发展统计公报》、《2009年上海市国民经济和社会发展统计公报》）

四、阅读创兴置业部分年报及其他资料后，分析思考问题

 资料一

资料二

 目前公司控股子公司上海夏宫房地产开发有限公司开发的{“东方夏威夷”别墅项目2008年的预售量同比出现明显下降，预售面积同比减少76.88%，参股子公司振龙房地产开发有限公司开发的“绿洲康城·亲水湾”新盘推出主要在2008年下半年，该公司根据市场变化采取了灵活的销售措施，加上周边基础设施的不断完善，新推出的E-15地块二期公寓预售良好。

 报告期内，公司实现营业收入30783.57万元，较上年同期增长683.98%，主要来源于“东方夏威夷”五、六期别墅竣工验收交房、结转收入;实现营业利润5648.78万元，同比减少53.61%，主要系报告期内投资收益同比大幅减少所致；实现归属于母公司所有者的净利润5297.23万元，较上年同期减少55.27%，主要系投资收益同比大幅减少所致。报告期内公司利润主要来源于主营业务收入的大幅增长，上年同期公司利润则来源于厦门大洋房地产开发有限公司股权及参股子公司上海振龙房地产开发有限公司懂得“亲水湾”一期交房结转收入实现的投资收益。

 此外，截止本报告期末，参股公司上海振龙房地产开发有限公司尚有27777.34万元预收房款由于工程为竣工交付使用，未能结转收入。

 资料来源  摘自2008年年报

资料三

2009年公司在董事会的指导下，抓住经济回暖的良好契机，认真落实各项经营计划，紧抓工程质量和安全管理，稳步推进个项目的工程进展。受宏观经济企稳回暖、上海南汇区并入浦东新区以及迪斯尼落户南汇区的预期影响，公司在原上海南汇区的房地产项目在报告期内预售良好（见表27-3）。

报告期内，公司实现营业收入89648451.51元，比上年同期减少70.88%，主要系下属子公司上海夏宫房地产开发有限公司的“东方夏威夷”别墅已进入尾盘销售阶段，当期交房较少。实现投资收益-7405583.68元，同比减少122.57%，主要系参股子公司上海振龙房地产开发有限公司当期交房和结转收入同比大幅减少所致。实现营业利润8796592.36元、归属于母公司所有者的净利润10559605.13元，分别同比减少84.43%和80.07%，主要由于“东方夏威夷”别墅和“绿洲康城·亲水湾”大部分的预售楼房尚未交房，本报告期交房和结转收入同比大幅减少，导致主营业务利润和投资收益同比大幅减少。

此外，通过公开竟价，以1.43亿元竞得上海祖龙景观开发有限公司所持祁东神龙矿业有限公司48%股权。

资料来源   摘自2009年年报。

资料四

表27-4          现金流量表项目注释

（1）收到的其他与经营活动有关的现金

（2）支付的其他与经营活动有关的现金

资料来源   摘自2009年年报

   资料五

 现金周转率是指企业主营业务收入与现金平均余额的比率。持有现金的主要目的是为了满足日常的交易需要，并且作为流动储备，以弥补现金流入和流出不平衡时出现的短缺。较高的现金周转率意味着企业对现金利用效率较好，但并不说明这一比率越高越好。现金周转率如果太高，尽管表现存在现金利用率高的优势，但可能导致现金短缺或现金危机；若比率太低，则表示公司有太多闲置资金。

在2008年的排名中，房地产企业出现低现金周转率之列。大龙地产现金周转率仅0.28，华业地产为0.5，陆家嘴0.51，新黄浦0.54。以陆家嘴为列，去年平均现金余额为33亿，却只完成了17亿元的收入。这些房地产企业去年遭遇楼市惨淡，收入大幅度滑坡，导致在该指标上异常落后。

 就行业领先标准来看，万科、华侨城等超过2，保利地产甚至超过3，这说明在房地产危机来临、行业大洗牌的时候，现金效率最高的龙头公司，依然拥有不可替代的优势。

资料来源   摘自天涯论坛

资料六

现金流量表以现金收付为编制原则，不受权责发生制会计的应计、递延、摊销和分配程序的影响，因此通常认为经营活动现金流量（以下简称经营活动现金或者经营现金流）与权责发生制的会计盈余相比，不容易被操纵，是相对可靠的“硬”数字。然而，现金流量表并非远离“偏见”（bias）和“噪音”（noise）的净土，现金流量表准则的“三分法”为经营活动现金流的确认提供了“会计选择”余地，债权债务管理等各种理财策略的运用可以调节经营现金流在不同会计期间的分配。这就为经营现金流的操纵提供了技术性空间。随着现金流量表的价值逐渐受到证券投资者的重视，经营现金流及相关指标用于某些隐性契约（如新股发行的审核关注内容），上市公司经理人员自然关心经营现金流量的情况，为了美化利润“含金量”或者为满足监管的需要，萌生操纵动机。

资料来源  摘自中华会计网校

资料七

轰动一时的蓝田股份操纵财务报表的手法比银广夏技高一筹，虚增主营业务收入同时兼顾销售收现，虚增的现金通过投资活动现金流出中的额“购买固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”被部分抵消，结果又虚增了长期资产。

资料来源   摘自http://www.youshang.com/content/2010/07/20/27999.html

资料八

东方电子是以炒股所得支撑利润高速增长的神话，是配合二级市场股价炒作的典型案例。作为一电力自动化设备制造为主业的工业企业，公司竟然将10亿元炒股所得纳入主营业务收入，同时计入“销售商品、提供劳务收到的现金”，2000年年报中主营业务收入高达13.75亿元（后调减为8.71亿元），相应的“销售商品、提供劳务收到的现金”达11.09亿元。2002年，公司被迫进行重大会计差错更正，将2000年每股收益由0.52调减为0.107元，每股经营活动产生的现金流量净额由0.41元下调至0.12元。

资料来源  摘自http://www.youshang.com/content/2010/07/20/27999.html

思考题

1.现金流量表在一定程度上能够发现公司的经营环境、现状及经营特点，通过阅读资料分析公司2007-2009年现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”金额变动反映出的公司经营销售情况。通过上述分析，你能预测创兴置业2010年的销售收入趋势吗？

2.不考虑房地产行业的销售模式特质，假如资料反映的是一个工业企业的财务数据，以质疑的态度，从经营现金流量与收益关系的角度分别观察2008、2009两年的现金流量表，结合利润表的主要数据，你认为该公司的经营如何？或者可能存在哪些问题？

3.企业的现金流来自经营活动、投资活动和筹资活动三个方面，其中经营活动产生的现金流，是一个公司的血液，是直接衡量一个公司可持续发展的根本。因此在关注公司本期净额的同时要注意分析各部分现金流量的比例关系及其与公司实际情况是否相符。结合创兴置业的相关资料，试从公司的发展阶段及现金流量与经营或筹资、投资活动认定等问题进行分析。

4.阅读资料五，对创兴置业的现金周转率及反映出来的问题进行分析。

5.衡量一个公司现金回笼水平的通常是销售收现率，这个指标由销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比得出。销售收现率体现的是一个公司健康发展的能力，数值越大表明公司销售收现能力越强。试对创兴置业的销售收现率及其内涵进行分析。

6.通过资料一和资料四，谈谈你对创业置业”收到的其他与经营活动有关的现金”的看法。

7.阅读资料六，结合资料七、八，你认为现金流量表操作的手法有哪些？

分析提示

1.由于房地产行业的经营过程需要大量的资金，基于这一特点，大部分地产企业会采取先预售楼盘并取得业主提前支付的房款，然后利用这些资金进一步建设，待工程结束交房时再收取尾款并确认收入。因此，经营性现金流量的增长的确是上市公司业绩大幅增长的一个信号。

创业置业的现金流量表和利润表正好印证了这种内在关联。如2007年现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为1.9亿元，对应2008年的高额收入3.07亿元。而2008年现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为6000万，对应2009年较低的销售收入8900万。而这与资料二、三中对2008、2009年的公司销售现状的分析是一致的。

根据2009年现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”金额为122277930.00，结合资料三表中显示的预收款项，可以推断，2010年结转的收入较2009年有显著提高。这点在公司2009年年报中也有体现“本公司2010年度计划实现营业收入约2.0亿元，主要来源于‘东方夏威夷’七期别墅的销售和交付使用，以及祁东神龙矿业有限公司一期采选投产所实现的销售收入”。

2.从经营现金流量与净利润的关系方面看：

（1）唯有现金性收入做支撑的利润增长才是财务理念上追求的增长。2008年报表巨额却对应了负的现金流，使我们不得不怀疑该公司存在盈余操控现象，即公司可能为了粉饰公司业绩，特别是ST企业为了摘掉“帽子”而特意捏造销售收入并通过增加应收账款或者虚增固定资产投资渠道作为该笔销售收入的“出路”，但是这一过程并不能增加公司的经营现金流量。另外，即使该公司没有盈余操控，至少也说明了该公司的经营出现了现金流转异常，比如经理层单纯考虑个人工资和绩效挂钩而以较低价格签订合同或者不恰当的提高赊销额度来提高收入，如果长此以往，公司资金周转必定出现问题，可能导致错失一些机会甚至导致经营危机。

（2）2009年的报表反映了一个经营良好的企业状况。对于上市公司而言，高的销售利润配合充沛现金流的支持，才是最佳经营状态。

3.经营活动产生的现金流，是一个公司的血液，是直接衡量一个公司可持续发展的根本。那些经营活动现金流充沛的公司，往往都是稳健发展的好公司。一个处于建设阶段的企业，经营活动还没有步入正轨，而生产线、生产技术等前期投入较大，资金需求量也较大，此时公司更可能是经营活动净现金流较少，投资现金流出较大，筹资现金流入较大；当企业步入稳定发展阶段，主要的现金流入应该依靠经营活动产生，这既是自身核心竞争力的体现，也是公司发展的资金保证；如果企业投资活动现金流入明显增多，而且主要是因为公司处置固定资产、无形资产等长期资产，我们就要提高警惕，研究这一现象是否属于公司发展、生产需要进行的正常资产更新，毕竟这是有碍公司可持续健康发展的。

（1）流入结构分析：

在全部现金流入量中，2007-2009年经营活动所得现金分别占51.2%、60.3%、55.3%，投资活动所得现金36.9%、7.4%、23.5%，筹资活动所得现金11.9%、32.3%、21.2%，由此可以看出创兴置业公司的现金流入产生的主要来源为经营活动。

（2）流出结构分析：

 2009年投资流出比重较大主要是因为取得祁东神龙矿业有限公司48%股权，并因此100%持有该公司。

（3）流入流出比例分析（2007—2009年的顺序）

该公司经营活动现金流入流出比分别为1.1、0.96、1.95。这表明1元的现金流出可换回的现金流入为1.1元、0.96元、1.95元。2007年和2009年较为理想。

该公司投资活动的现金流入流出比为2.67、0.7、0.5。2007年投资活动现金流入较大主要是因为处置子公司获利，2009年现金流出较大主要是因为投资铁矿。这说明公司近年正在进行资本调整，拓宽业务领域，更好地实现公司发展。

该公司筹资活动流入流出比为0.31、1.15、0.85。2007年还款力度较大，主要是投资产生现金净额较充沛；2008年由于经营活动产生负现金流，为了保证下一年度正常生产经营适当融资增加现金持有量，较低经营风险；2009年表明还款明显大于借款。这说明该公司较大程度上存在借新债还旧债的现象。

企业的性质不同，对经营、投资和筹资活动的认定也存在一定差异。在这三类现金流量中，以经营活动的现金流量最为重要，最能反映公司自身获得现金的能力，是公司获得资金持续来源的主要途径。对于工业企业而言，经营活动主要包括销售商品、提供劳务、购买商品等，对于商业银行而言，经营活动主要包括吸收存款、发放贷款、同业拆借等，而本例中的房地产企业，将房地产的买卖作为经营活动而不像一般企业那样作为投资活动。公司有责任区分活动的领域，并通过现金流量表如实地反映真实的情况，而不能如资料中东方电子那样，为了粉饰现金流量表而将投资活动计入筹资活动，影响信息使用者的判断。

4.现金周转率分析见表27-6

现金周转率分析表

注：平均现金及现金等价物余额=（期初现金及现金等价物余额+期末现金及现金等价物余额）/2

房地产行业由于建设周期长，相对应其他行业的现金周转率要小一些，根据资料可知，处于行业领先水平的万科、华侨城等超过2，保利地产甚至超过了3，这说明，现金周转率2~3是房地产行业资金利用率高而又资金较为充足的情况下的数据，而通过计算发现，创兴置业的现金周转率2009年为10.13，而2008年则为27.9，对于一家销售收入庞大的公司而言，这个数据显得过于紧张，而企业经营一旦有哪怕微小的波动，现金就会断流，显然是在走钢丝。

5.该指标数越高说明企业的经营状况和经营效益越好，也说明产品销售政策和收款政策较为严格，能保证货款的及时收回，经营现金流入大于流出。反之，则说明企业收账不力，不能及时收回货款，或者说明企业销售条件较为宽松。这样势必会造成应收账款占用过大，影响企业偿债能力。

该公司2008年销售商品、提高劳务收到现金6 021万元，而营业收入高达3.08亿元，资金回笼不到20%。2.4亿元的资金缺口主要来自于预收账款的减少。实际上，这一数字本身影响并不太大，只不过意味着原来的预付账款转为收入直接进入公司利润表了，相当于在财务报表上收入的确认。

但从另一个方面看，也说明目前可售资源缺乏。2007年的预售款主要对应创兴置业“东方夏威夷”五、六期别墅，这带来了不菲的利润。根据最新的公告，由于这一项目交房数将大幅减少，营业收入和营业利润将同比大幅减少，2009年上半年甚至可能预亏。2009年的资金回笼率为1.36，基本上可以保持正常的生产经营活动。

6.“收到的其他与经营活动有关的现金”反映除主营业务以外其他与经营活动有关的现金活动，如罚款收入、流动资产损失中由个人赔偿的现金收入等。按常理来讲，该项目金额应该较小，但是正如其他应收款成了某些企业资产负债表上会计处理的“垃圾桶”一样，该项也极易成为现金流量中藏污纳垢的隐身地。我们可以看到创兴置业“收到的与其他经营活动有关的现金”金额庞大，由于缺乏更进一步的数据支持，我们并不能由此断言此数据有问题，但是就资料四现金流量表的附注我们可以看到此项目的主要组成部分为往来款，即便是与关联方的往来款项，也必然可以根据其业务的性质划分为更明确的现金流入项目。又考虑到7月26日法院判决创兴置业的实际控制人陈榕生涉嫌内幕交易而判处两年有期徒刑，我们不得不怀疑此处也存在问题。当然，这种情况在上市公司中并不是个例，应当引起重视。

7.（1）利用现金流量表准则提供的判断空间和选择余地

我国现金流量表格式采纳国际上较普遍的“三分法”，将现金收支分为投资、筹资和经营活动。这种“三分法”给现金流量表的分类留下一定的判断余地和选择空间。公司出于美化经营现金流的需要，将实质上属于投资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流，将某些经营活动现金流出移至投资、筹资活动的现金流。于是产生了现金流量表的“会计选择”问题。

（2）利用财策略、营销手段影响现金收付的发生时间

具体方法包括加快货款回收，清理资金占用，延长采购付款期限，通过关联方代垫费用支出等方式。

（3）对经营活动现金流直接造假

在实务中常见的三种做法：

①是将非经营活动甚至违规行为所得计入主营业务收入，同时计入销售收现，结果导致利润和现金及现金等价物余额都得到提高。

②是配合收入造假虚构销售收现，同时通过虚构投资支出消化虚增的现金。

③是为避免主营业务收入缺乏现金支撑的质疑而粉饰销售收现能力，虚增“销售商品、提供劳务收到的现金”，同时虚增“购买商品、接受劳务支付的现金”将虚增的现金部分抵消掉。